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核心观点

内地访客新单高增驱动新单保费较高速增长。2023Q1，香港地区长期业务（不包括退休计划业务）新单保费同比+10.7%至470亿港元，其中个人人寿及年金（非投连业务）新单保费同比+15.2%至435亿港元，个人投连业务新单保费同比-25.2%至34亿港元。我们判断，新单较高速增长主要受内地访客新单高增拉动（整体新单同比+45亿港元，其中内地访客新单同比+93亿港元）。

供需两旺，内地访客新单同比高增27倍，全面通关仅2月已恢复至2019年同期的75%。2023Q1内地访客新单保费同比+2690.5%至96.14亿港元，已恢复至2019Q1的75.3%（127.72亿港元），保单数量恢复至2019Q1的30.5%。内地购险新单保费占整体保费比例为20.5%，同比+19.7pct，但较2019年同期的26.4%仍存在5.9pct的差距。我们判断，内地访客新单高增，一是内地居民储蓄需求旺盛，香港地区分红储蓄型产品采用高预期收益率+低保证收益率模式，持有20年的预期收益高达5%左右，且支持多币种计价，更为契合投资理念更为成熟、风险偏好相对更高的中产及高净值的人群的海外资产配置需求，二是香港地区保险公司纷纷推出保费折扣等多种促销形式，进一步激发了内地居民储蓄需求的释放。

与2019年同期相比，居民储蓄需求提升明显且风险偏好降低。2023Q1内地访客新单中，终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、医疗险、重疾险、年金险保费占比为79.8%、10.0%、1.9%、0.1%、3.2%、2.8%，较2019年同期分别+19.7pct、+2.4pct、-8.5pct、-0.1pct、-8.9pct、+2.2pct，一是储蓄型险种（终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、年金险）占比大幅提升15.8pct，二是储蓄险内部表现分化，风险相对较高的万能寿险占比大幅下滑8.5pct。

友邦、保诚离岸保费市占率同比大幅提升，预计香港地区NBV高增。2023Q1离岸业务新单保费top3公司分别为汇丰、友邦、保诚，市占率为24.5%、16.6%、16.2%，较22Q1分别提升7.5pct、13.0pct、15.1pct，但友邦、保诚相较于2019Q1的市占率依然下降了8.2pct、2.2pct。汇丰市占率超越友邦、保诚，预计主要由于：一方面，汇丰凭借着银保渠道快速抢占大量储蓄险趸交份额，2023Q1汇丰银保渠道新单占比95.3%，离岸业务趸交占比超80%。以标准保费（趸交*0.1+年度化保费）口径来看，汇丰、友邦、保诚，市占率为11%、24%、27%。另一方面，友邦、保诚以代理人渠道为主，香港地区代理人经历了疫情有所下滑。截至2023年5月底，香港地区长期业务个人持牌人士为4.55万人，较21年3月底减少19.3%（1.09万），较23年1月底减少2.8%。今年初，友邦、保诚、宏利等保险公司均表示将加大招聘保险代理人的力度，预计随着新单的修复、保险赚钱效应重现，代理人规模有望回升，带动友邦、保诚市占率回升。

预计内地访客新单高增趋势将延续，赴港购险复苏有望对23年友邦、保诚NBV增速贡献超10%。中观假设下：1）香港地区内地访客业务：①保单数量：预计全年有望修复至2019年的40%，一是2019H2基数较低；二是一季度实际全面通关时间不足2月；②险种结构：假设内地访客保单中储蓄险、重疾险、其他险种占比分别为65%、31%、4%（23Q1分别为61%、33%、6%）；③件均保费：假设与Q1一致，分别为44.1、2.7、0.9万港元；则2023年内地访客新单有望达到407亿港元，较2019年减少6.1%。2）友邦保险：假设市占率提升至20%，NBVMargin为30%，则2023年友邦香港内地访客新单保费为81.4亿港元，对23年NBV贡献为24.4亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为39.6%，对友邦保险23年NBV增速贡献10.1%。3）保诚保险：假设市占率提升至18.0%，NBVMargin为30%，则2023年保诚香港内地访客新单保费为73.3亿港元，对23年NBV贡献为22.0亿港元，对保诚香港23年NBV增速贡献为73.0%，对保诚保险23年NBV增速贡献12.8%。

投资建议：当前内地居民赴港购险需求仍然存在，预计内地访客新单高增趋势有望延续，对23年友邦、保诚NBV增速贡献为10.1%、12.8%。我们判断，在低基数+内地访客贡献大幅提升的背景下，23年友邦、保诚NBV全年有望实现20%左右增长。目前友邦保险2023PEV估值为1.58X，处于历史估值分位的22%，建议关注其长期配置价值；保诚保险2023年PEV估值为0.83X，处于2020年来的26%分位，考虑到保诚当前的经营策略、经营区域与友邦类似，且2023Q1香港地区离岸业务市占率相当，后续市占率有望向友邦收敛，PEV估值向友邦趋同动力较强，建议关注。

风险提示：代理人规模回升慢于预期：内地居民赴港购险复苏不及预期；测算基于一定前提假设，存在偏差风险。